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　　长江证券发布研报称，碳酸锂、稀土和特钢展现极强爆发性。随着全球经济结构性分化，（01378）作为传统金属龙头穿越周期波动，表现中枢持续稳中有升。中国宏桥2019年以来屡创新高，最高涨幅达577%，6年实现近6倍涨幅，2024ROE约26%。该行指出，资源投资开采周期长+海外诸多扰动，推升资源品质点ROE高出制造业一倍。电解铝供给核心在于电力，铝属于地产经济溢出的新的消费金属，需求增量极具韧性，铝板块成长有望行稳致远。

　　长江证券主要观点如下：

　　借鉴煤炭：高现金分红，估值重塑

　　近年来做收益率下行，高股息的油和煤炭产纷纷穿越周期，估值逆势抬升，2022年报和股息率高达8.5%和9.2%，与今年中国宏桥近10%股息率相当。2023Q3以来，煤炭PE中枢从6X提升至12X。追本溯源，彼时煤炭迈入高分红拐点在于：（1）煤价中高位催生现金流丰厚，赋予分红能力；（2）负债和开支双双下滑，提升分红意愿；（3）保底分红承诺，更彰显分红信心。增产有限和“双碳”约束扩产，煤炭供给刚性周期是高分红的强力支撑。

　　铝：稀缺类资源，红利价值迎拐点

　　电解铝紧平衡多年，现金流充裕+资产负债表修复+资本开支下移，板块有望迎来红利大浪潮：

　　（1）需求成长韧性优异，功能性+结构性+消费性兼备，西方不亮东方亮，全球铝需求1955-2024年CAGR高达4.7%，高于铜钢。近年除了新能源风光车和电网景气对冲地产回落，广义工业设备升级和消费品迭代亦贡献显著增量，短期光伏扰动，不改长期铝需求成长性趋势；

　　（2）铝供给瓶颈在于电力，尽管海外规划项目较多，但是海外吨投资是国内2倍，电厂建设慢+电网稳定性差，且铝企难有自备电，未来生产连续性存疑，如印尼SAIFI年断电次数4.3，全球电解铝供给或维持2%增长。再生铝因我国工业化迅速+过往应用于地产，放量相对缓慢；

　　（3）尽管铝主矿价底部企稳，不过氧化铝供给过剩+煤电价下跌，电解铝的高盈利状态将维系；

　　（4）2019-2024年，电解铝板块经营现金流净额增157%，负债率降20pct，大额投资减少，分红比例从18%提至33%，稀缺资产红利属性显现，中国宏桥已展现高股息估值修复价值。

　　选股：经营稳健高分红标的

　　标的方面，ROE

　　周转视角可分为两类：（1）大部分民企选择一体化布局，总资产周转率低，但经营稳健，高盈利阶段保持谨慎开支，倾向高分红，包括中国宏桥（包括重组中的宏创控股）、天山铝业、中孚实业（电解铝+铝加工）、南山铝业。

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