马斯克的下一个万亿赛道？瑞银详解Robotaxi商业模式

　　来源：华尔街见闻

　　投资者对Robotaxi的关注度高涨，尤其是在特斯拉22日于奥斯汀推出首个Robotaxi服务之后。

　　据华尔街见闻此前文章，目前Robotaxi仅配备10辆车，运营时间限制在上午6点至午夜12点，且只在地理围栏区域内运行。最重要的是，车辆仍配备安全员和远程操作员，统一收费4.20美元。

　　据追风交易台消息，23日发布研报，认为指出如果一切按计划进行（包括技术、监管、网络建设与规模化等），这可能是一个巨大的市场。到2040年，特斯拉在美国的Robotaxi网络有望扩展至230万辆车的规模，年收入或将达到2030亿美元，为公司贡献高达860亿美元的税后营业利润。

　　公司不仅自主研发FSD系统，还拥有整车制造能力和运营平台。这种垂直整合的能力使特斯拉成为目前唯一能将“车+软件+网络平台”三者统一打包的企业。

　　瑞银据此为特斯拉网络（Tesla Network）业务赋予3500亿美元估值，将特斯拉目标价从190美元上调至215美元。截止发稿，特斯拉美股盘前为327美元。尽管如此，瑞银仍维持对特斯拉“卖出”评级，认为Robotaxi的远景虽然诱人，但市场已经充分定价，现阶段特斯拉的估值“难以为继”。

　　2030亿美元的潜力市场，Robotaxi或成新增长核心

　　瑞银团队以奥斯汀为例，分析了特斯拉即将启动的首个Robotaxi服务，并基于保守假设对其进行了15年期的商业建模。模型显示，到2040年，Tesla Network的Robotaxi车队可能达到230万辆，涵盖自营车辆与外部“贡献”车辆两种类型。

　　其中，约40%的车辆由特斯拉自持，60%由个人或车队公司购买后接入Tesla Network，类似于Airbnb的“房东”角色。按照每辆车每天行驶8小时、时速25英里计算，Robotaxi年均运营里程可达49000英里。

　　瑞银预计，届时Tesla Network的总年营收可达2030亿美元，其中自营车队贡献1430亿美元，贡献车队贡献约600亿美元（按30%平台抽成计），整体毛利率高达72%，净利润率为42%。

　　全产业链一体化，特斯拉构建“自动驾驶闭环”

　　瑞银研报强调，相较于Waymo、Mobileye等Robotaxi竞争者，特斯拉的最大优势在于其垂直整合能力。公司不仅自主研发FSD（完全自动驾驶）系统，还拥有整车制造能力和运营平台。

　　这使特斯拉成为目前唯一能将“车+软件+网络平台”三者统一打包的企业。瑞银认为，这种结构性优势，使特斯拉能同时受益于：

• 整车销售利润；
• FSD软件的订阅收入；
• Robotaxi平台的抽成收入。

　　此外，特斯拉还可以通过平台机制动态调节供给，规避单一模式下高低峰波动带来的资源闲置风险。

　　成本精算：Robotaxi平均运营成本约0.86美元/英里

　　研报引用纽约出租车行业（TLC）数据，对Robotaxi运营成本进行了详细测算。以2040年为例，特斯拉每英里总成本约为0.86美元，主要构成包括：

• 保险费用：0.30美元；
• 车辆折旧：0.10美元；
• 维护和清洁：合计约0.18美元；
• 充电费用：0.12美元；
• 停车与注册等其他费用：0.16美元。

　　在保持3美元/英里的收费水平下，Robotaxi的单位毛利率将超过70%，经济模型极具吸引力。

　　盈利能力与估值分析

　　从财务角度来看，瑞银预计Tesla Network业务将在2027年仍处于亏损状态，但随着规模扩张和运营效率提升，到2030年将实现扭亏为盈，2040年实现税后营业利润（NOPAT）86亿美元，毛利率达到72%，EBIT利润率为55%。

　　此外，贡献车队部分由于无需特斯拉承担车辆成本，主要收取软件和平台服务费，其利润率将高达92%，成为公司现金流的重要来源。

　　在估值方面，瑞银为Tesla Network业务给出了3500亿美元的估值，相当于每股99美元。而特斯拉目前股价为321.87美元，这意味着Robotaxi业务在理论上已占到当前估值的31%。

　　投资者提示：想象力巨大，兑现周期漫长

　　尽管Robotaxi在商业模式、利润率和行业颠覆性方面都展现出极大潜力，但瑞银提醒投资者，目前的特斯拉估值已充分包含了这部分预期。

　　Robotaxi是一项需长周期兑现的未来业务，涉及技术、政策、用户习惯等多重不确定性。在相关技术尚未大规模落地前，市场给予的高估值可能难以持续。

　　瑞银因此建议，投资者在评估特斯拉时，需权衡好“远期增长潜力”与“当前业绩兑现”的现实落差，避免情绪驱动下的高位接盘。

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