摘要：
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记者丨杨坪
继7月10日重返3500点后，沪指继续上攻。
7月22日，市场全天震荡走高，三大指数盘中均创年内新高，截至收盘。沪指涨0.62%至3581.86点，持续逼近2024年10月以来的最高点。A股全天成交1.93万亿元，较上日的1.73万亿元继续增加。
年初至今，在政策红利释放、产业逻辑重构、资金面充裕的三重共振中，A股市场交投持续活跃。Wind 数据显示，今年以来，仅有三个交易日A股成交金额低于一万亿元，7月以来，A股日成交金额更是长期居于1.2万亿元之上。7月21日，市场成交额更是突破1.7万亿元。
作为“市场风向标”之一，也是A股市场重要的增量资金，两融余额创下3个月来的新高。截至7月21日，最新两融余额为1.92万亿元，占A股流通市值2.25%。两融余额连续12个交易日增加。
随着乐观情绪逐渐蔓延，投资者信心不断提振，不少机构喊出了新一轮牛市起点的“口号”。前海开源基金预判下半年有望突破2024年10月的3700点高位；星石投资则指出，基本面内生动能增强或催生“新一轮牛市起点”。
不过，也有市场人士认为，回顾A股历史，3500点并非是牛市全面启动的标志。全球经济仍面临下行压力，美联储货币政策走向、地缘政治冲突等外部因素可能对A股形成扰动。
展望2025年下半场，A股究竟会呈现何种走势？有哪些风险值得关注？
沪指站稳3500点
“沪指站稳3500点，标志着市场进入了一个关键的信心修复期。”酷望投资总经理杨如意也对记者指出。
回顾2025年前七月，继去年一揽子宏观增量政策发布后，年初DeepSeek、人形等重磅突破引发中国科技资产重估，创新药、金融等板块也持续发力。尽管4月份突发的特朗普政府“对等关税”事件，对A股造成一定冲击，但5月起上证指数再度稳健上涨，很快收复失地。
7月份主要指数实现开门红，再度激发市场的热情。对于这一轮新行情的展开，杨如意认为，首先是政策面暖风频吹，资本市场改革持续深化，反内卷、扩大内需、城市更新利好频出，投资者预期明显改善；其次，经济数据超预期修复，社融数据大幅增长，制造业PMI重回扩张区间，企业盈利能力边际回升，为市场提供了基本面支撑。
此外，杨如意指出，临近中报季，大量公司迎来业绩改善，如CPO、稀土、券商等，板块轮番表现，叠加险资等配置多元金融会抬高指数，多方面因素激发了市场的结构性行情，赚钱效应明显增加，进而场外资金也开始回流，助推指数上行。
最新披露的一系列金融数据显示，宏观市场流动性保持充裕。6月新增人民币贷款2.24万亿元，新增社会融资规模4.2万亿元，均超出市场预期。从货币供应量看，M1同比增长4.6%，M2同比增长8.3%，增速均较上月有所提升。
季度经济数据也好于预期，今年二季度GDP同比增长5.2%，进一步夯实全年增速目标完成基础。从6月单月数据来看，6月工业增加值同比增长6.8%，社会消费品零售总额同比增长4.8%，上半年固定资产投资同比增长2.8%。
“在股市流动性较为充裕的背景下，资金交投情绪不弱，叠加市场对政策面的乐观预期，当前股市多头力量仍强。”星石投资总经理、高级基金经理汪晟对记者指出。
汪晟认为，随着牛市氛围发酵，资金风险偏好逐步提升，前期表现亮眼的银行板块表现略有落后，产业及政策利好频发的科技板块表现更优，部分传统板块在“反内卷”政策预期下也有所表现。
分化明显
从盘面上看，市场分化仍然较为明显。
7月以来，受中央预算资金、专项债资金等均向水利水电倾斜，水利水电基建投资增速保持高增长，水利水电、基建等领域表现活跃，雅江水电站指数、水利水电建设指数近20日涨幅超过20%。同时，稀土、创新药等板块热度不减，稀土指数、CRO指数和创新药指数近20日的涨幅也分别达到30.78%、20.59%和19.22%。
不过，前期上涨的银行、券商、油气板块集体走弱，半导体、跨境支付、稳定币等也出现震荡。
从行业资金流向来看，Wind 数据显示，近20个交易日，申万电子、计算机、电力设备、国防军工主力资金净流出396.40亿元、395.51亿元、238.95亿元和222.72亿元。7月以来，北上资金已净流出287.27亿元。
玄甲金融CEO林佳义认为，市场乐观情绪主要基于水牛效应，即低利率及政策呵护双重短期效应。市场乐观情绪主要基于水牛效应，即低利率及政策呵护双重短期效应。对于估值超过15PE且增速不匹配的企业是相当危险的。
杨如意也指出，当前行情仍属于存量博弈中的结构性反弹，向上空间依赖于增量资金的持续介入。
“从估值看，部分热门板块已有一定涨幅，短期不排除震荡消化的可能，尤其是前期涨幅较大的小盘股存在获利回吐压力。因此，后市虽有望延续结构性机会，但节奏上要防范过热后的调整，投资者宜保持谨慎乐观，重视仓位控制与均衡配置。”杨如意说道。
上攻能否持续？
展望后市，A股主要指数的上攻态势能否延续成为市场关注的焦点。
有市场人士认为，当前蕴含了一定的风险，反弹或不可持续。
林佳义指出，上周平准基金通过ETF已经减持了几百亿。同时，需要警惕地产进一步下行，物价压力持续通缩、出口断崖以及贸易摩擦持续升级等风险。
不过，也有投资机构指出，后市有望延续结构性机会。
杨如意指出，下半年A股的走势大概率将呈现出“震荡中孕育结构性机会”的格局，核心逻辑在于资金推动、政策托底与经济修复的持续交织。随着稳增长政策逐步落地、财政发力加快、企业盈利周期回升，宏观基本面有望继续改善，为市场提供中期支撑，指数有望摸到前期高点。此外，资本市场改革提速、退市常态化等举措也有助于提升市场资源配置效率和投资信心。但节奏上要防范过热后的调整，投资者宜保持谨慎乐观，重视仓位控制与均衡配置，建议保持科技+红利的均衡配置。
汪晟认为，短期看，股市流动性依旧是市场方向的重要影响因素，产业、政策利好信息是推动股市资金和结构性机会的决定性因素，在此背景下，股市或继续保持轮动格局，各权益类资产都有机会。
“目前海外风险因素基本已被市场充分交易，后续对股市更为重要的可能是国内因素。今年以来，国内政策积极发力，上半年经济表现也超出市场预期，叠加科技突破等产业亮点不断，国内积极因素积累必将从量变转化为质变，质变效果已经逐渐显现。并且，当前物价保持合理水平已被列为政策目标，决策层有意愿也有储备工具推动价格端逐渐向合理水平回归，这也意味着大家对经济的体感会逐渐好转，这有望带动股市情绪的进一步好转。”汪晟进一步说道。
站在中长期视角下，汪晟表示，当前或处于新一轮牛市的开端。随着国内政策持续发力以稳定经济增长，基本面的好转，尤其是内生动能的增强，将是后续股市进一步上涨的动能。基本面推动的股价上涨将会是更加扎实、更具有持续性的。
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