摘要：
... 来源：蓝鲸新财富
六月初发文反思之后，半夏投资李蓓迅速切换到顺风期，单周大涨10%，年内业绩超过20%。
代销端数据显示，上周（7.18-7.25）半夏投资迎来年内最佳表现周：半夏平衡宏观对冲单周涨幅10.88%，半夏宏观对冲系列涨幅也在7.3%附近。
单周的大涨也带动了年内业绩回温，半夏平衡宏观对冲系列年内业绩在22%附近，半夏宏观对冲在14%附近。
在宏观对冲基金中，半夏20%的年内业绩已经非常亮眼。和去年相比，今年宏观对冲整体表现平淡，例如，去年大赚50%的凯丰宏观对冲、大赚88%的泓湖稳健（积极），今年的收益在10%以内。
李蓓做对了什么？
渠道端反馈，6月，半夏的操作如下：
1、减配了黄金，原因是全球稳定币规模加速，而稳定币一定程度上替代了黄金的功能，会分流相当的黄金配置需求；
2、重新配置了一部分中短期国债期货，银行间资金面平稳，回购利率稳定在低位；
3、工业商品持有一定水平的净多仓；
4、权益类资产与上月相同。长线持仓：40%长期看好的个股多头持仓，其中80%以上的持仓都同时具备顺周期、高股息、低市净率三个特征；中线持仓：15%-20%股指期货多仓（高贴水给予了足够的保护，短期看不到大跌的驱动）。
过去三年，李蓓曾多次公开唱多A股权益资产，尤其是看好顺周期、高股息、低市净率资产。去年10月，李蓓曾发文《普通人如何参与股市？》，给出的建议很明确：蓝筹、央企、低PB、高分工、分散、定投。而在今年6月李蓓的反思中，她也提到，80%以上的权益仓位投向了低PB、高股息的资产。
不过，李蓓在低位等待股市回暖的时间太长，期间错误研判了地产复苏，导致做多地产又止损割肉，在过去两年她的业绩表现平淡。2023年半夏宏观对冲下跌15%，2024年宏观大年叠加股市回暖，半夏宏观对冲全年仍亏损0.87%。
在今年1月，半夏管理规模不足百亿，回落至50-100亿区间。
去年924行情至今年五月，半夏净值变动不大，错过小微盘、消费、科技、创新药等行情。对此，李蓓六月初曾发文《我错过了什么？做错了什么？》，反思自己有三点不足：
1，对科技，细分消费和医药没有深度研究，于是基本不投资。这一点是深度思考后主动取舍的结果。考虑到术业有专攻，有限的时间精力下，最好只做自己擅长的事情，便主动放弃了。在至少未来3年的维度，大概率这一点不会有变化。
2，之前个股研究不够深入，看好一个行业时，基本采取一篮子投资的方法，类似买了一个行业ETF。所以只能抓到行业层面的趋势，个股层面抓不到alpha。
3，之前对外资的行为模式理解不够深。比如23年中国股票市场最大的驱动，就是外资持续大幅撤出，这是没有想到的。
值得关注的是，对于当下大火的“银伟达”行情，李蓓已经连续多月提示风险。
在最新的六月月报中，李蓓称整个银行体系的坏账风险，在快速上升，当前持有银行股开始变得风险大于收益。
“今年4月之前的一年多时间，我们一直持有超过 10%的银行股，2季度已经完全减仓。虽然减仓后，银行股继续上涨创新高，但我们并不后悔也不羡慕。”
半夏投资分析，二季度银行股的上涨，大部分由保险的 0CI 账户推动。而这些今年二季度看静态股息大量买入银行股的保险资金，正是 20-21年在地产周期高位，看股息和票息，大量买入地产股和地产债的那些保险资金。
