摘要：
... 界面新闻记者 |
利安隆（300596.SZ）的控股股东开始减持套现了。
近日，利安隆发布公告称，公司控股股东利安隆科技（持有公司3246万股，占公司总股本比例的14.14%）计划通过集中竞价方式或大宗交易方式减持公司股份累计不超过689万股，占本公司总股本比例3%，其中以集中竞价方式减持不超过1%股份，以大宗交易方式减持不超过2%。对于减持原因，利安隆科技表示是自身资金安排及投资需要。
利安隆的实际控制人是李海平，其通过利安隆科技和利安隆国际（持股比例为10.91%）合计持有公司25.05%。
实际上，利安隆的业绩并不差。2024年公司实现营收56.87亿元，同比增长7.74%；归属净利润4.26亿元，同比增长17.61%。
此时实际控制人套现，传递出什么信号？
增长空间有限
利安隆将自己介绍成国内唯一、全球两家之一的高分子材料抗老化全系列产品和应用技术的平台型公司，目前已全面掌握高分子材料抗老化单剂，如抗氧化剂和光稳定剂等抗老化助剂产品的核心技术，产品覆盖抗氧化剂、光稳定剂以及复配定制（U-pack®）。
抗老化产品是高分子材料性能表达的成分，其作用是使材料充分表达性能，防止材料性能退化，进而延长其使用寿命。从应用领域来看，利安隆产品应用于塑料、涂料、橡胶、纤维、胶黏剂等几乎所有种类的高分子材料的生命周期。
本质上，利安隆的产品就是一种化学添加剂，行业已经进入成熟期，未来增长空间有限。
根据Marketsandmarkets数据，全球塑料添加剂市场规模预计将从2023年的435亿美元增加到2028年的570亿美元，年复合增长率仅为5.6%。全球涂料添加剂市场也并不好，Marketsandmarkets预测将从2024年的87.2亿美元增长到2029年的110.4亿美元，年复合增长率为4.8%。而2022年全球合成橡胶市场规模为230亿美元，预计到2027年将达到289亿美元，2022年至2027年的年复合增长率为4.6%。
商誉雷区
由于自身核心业务未来空间有限，利安隆将业绩增长放在了并购上。2021年公司通过发行股份及支付现金相结合的方式收购锦州康泰92.21%股权，交易总价5.96亿元（现金支付30%，股份支付70%）。
锦州康泰主要从事润滑油添加剂的研发、生产、销售及服务，其润滑油添加剂产品系列较为齐全，主要包括功能性单剂及按照特定配方生产的复合剂。单剂为具有单一特性的添加剂产品，主要包括清净剂、分散剂、抗氧抗腐剂、增粘剂等；复合剂为根据应用领域的不同，由多种单剂按一定比例进行调合从而具有多种特性的产品。
利安隆收购来的锦州康泰行业增长性更差。其下游客户行业包括交通运输业、加工制造业、钢铁业、医药卫生、电力、精密电子等。而根据 QYResearch的数据显示，2023年全球润滑油添加剂市场销售额为159.9亿美元，预计2030年将达到182.1亿美元，2024年至2030年年复合增长率（CAGR）为1.9%。
国内同样增长缓慢。作为全球润滑油添加剂主要消费国之一，我国2021年润滑油添加剂表观需求量达95.01万吨，2013-2021年复合增长率仅为2.99%。
从市场竞争格局来看，四大国际添加剂公司路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐和雅富顿由于介入润滑油添加剂领域时间较早，在产品系列、规模、品牌效应、研发和专利等方面具备明显优势，占据约85%的全球市场份额。此外，国际公司大部分为复合剂产能，而国产以单剂居多，高端产品力不足。
值得一提的是，当年的该笔交易溢价明显。锦州康泰彼时的估值约为6.38亿元，较其账面净资产2.17亿元增值近2倍，由此形成商誉约2.38亿元。
为了“解释”这笔高溢价交易，锦州康泰和利安隆签下了业绩承诺。2021年至2023年锦州康泰承诺实现净利润年均5650万元（总额1.7亿元）。最终，三年间锦州康泰合计实现净利润1.75亿元，刚刚达标。
达标之后，锦州康泰的业绩就“火速”变脸。2024年锦州康泰实现营收10.83亿元，净利润仅4406万元，不足收购并表的2022年利润（9799万元）的一半，甚至不及业绩承诺的年均净利润的八成。
毛利率方面，2024年锦州康泰仅为9.95%，相较2023年下降1.9个百分点。
面对锦州康泰的业绩变脸，利安隆并没有进行商誉减值处理，资产评估后可回收金额为7.51亿元，高于目前7.19亿元的账面价值。
注册会计师李磊对界面新闻表示，商誉减值测试的结果很大程度上依赖于管理层所做的估计和采用的假设，例如对资产组预计未来可产生现金流量和折现率的估计。而该等估计受到管理层对未来市场以及对经济环境判断的影响，采用不同的估计和假设会对评估的商誉可收回价值有很大的影响，有一定的人为因素。
利安隆的商誉增长还在继续。2024年初，公司通过增资宜兴创聚（投资2亿元持股51.18%），间接收购韩国IPI 100%股权以此切入电子级PI（聚酰亚胺）领域，而2024年宜兴创聚带给公司1731万元净利润，占当年6383万元利润净增长中的27%。
在一系列的收购之后，截止至2025年3月底，利安隆的商誉价值已高达6.37亿元，占公司归母净资产的14%。
李磊表示，商誉是一把无形的利刃，一旦收购公司业绩不达预期，就会引发商誉减值风险，进而吞噬公司利润，而这里的“预期”有一定主观因素。
今年一季度，利安隆实现营收14.81亿元，同比增长9.36%；归属净利润1.08亿元，同比仅增长0.71%。
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